配方颗粒行业:增速喜人
医药生物
投资要点
事件:2013年8月27日晚,上海家化发布2013年半年度报告,其参股的江阴天江药业有限公司2013年上半年实现营业收入11.41亿元,同比增长32.6%;净利润2.54亿元,同比增长36.9%。
点评:
2013年上半年配方颗粒行业整体增速喜人。行业龙头企业江阴天江收入11.41亿元,增速32.6%;红日药业子公司康仁堂3.27亿元,增速64.8%;华润三九约3亿元,增速20%左右(淮北生产基地投产,产能逐步释放)。三家公司配方颗粒上半年合计收入17.68亿元,同比增速达到35%,依然维持高速增长的态势。其中康仁堂在其优势地区,我们预计如北京东直门医院和东方医院的增速都在50%以上。另外我们也草根调研了这两家医院,东直门医院5分钟内(中午时间)就有8个人拿着中药配方颗粒的处方配药,而东方医院自动化中药房的业务人员中午时间也忙碌万分。
配方颗粒行业高景气,未来增速仍将维持在30%左右。根据中商情报在《2013-2018年中国现代中药配方颗粒行业发展趋势及投资预测报告》中预测,未来几年中药配方颗粒仍将保持30%左右增速,到2016年市场整体规模有望突破110亿元,至2018年将快速增长到188亿元。行业快速增长的驱动力来源于:1>中医认知度提高,带来中医医院就诊人数的增加和就诊率的提升;2>符合处方行为学的配方颗粒对传统中药饮片的替代。配方颗粒占中药饮片的比重已经从2006年的1.2%增长至2012年的3.3%。
n*策放开是把双刃剑,拥有渠道优势的企业将最终胜出。目前配方颗粒行业内只有6家试点生产企业,国家药监局也在2013年6月出台了《关于严格中药饮片炮制规范及中药配方颗粒试点研究管理等有关事宜的通知》,规定各省级食品药品监督管理部门不得以任何名义自行批准中药配方颗粒生产,行业的*策壁垒再一次被强化,短期在行业标准未出台之前,行业内的企业仍将享有垄断优势。但是目前投资者比较担心的还是一旦行业标准制定完毕,*策壁垒放开,会对目前这些企业带来多大的冲击?我们的观点是:*策放开是把双刃剑,拥有渠道优势的企业将最终胜出。一方面*策放开会导致进入者众多,行业竞争格局趋于激烈;另一方面*策放开也会促使行业整体规模变大。因为目前配方颗粒仅在北京、重庆、深圳、福建等地被纳入了地方医保目录报销范畴,但是从日本、韩国和台湾等地的经验来看,配方颗粒都已经被纳入了国民健康保险的报销范围,因此一旦*策放开,不排除未来配方颗粒被纳入国家医保的可能性。其次,虽然行业的竞争格局将从寡头垄断向完全竞争过渡,但是我们认为拥有渠道优势的企业将最终胜出,如康仁堂采用"智能化中药房"的模式,通过提供自动配药机和业务人员,可以更好掌握终端需求,也解决了医院仓储成本,人员成本,损耗成本高等问题。而且此种模式也加大了医院的转换成本,提高了医院的粘性。因此我们建议关注拥有渠道优势的红日药业(康仁堂)。